本文摘要：1.钴全球供应结构的垄断性强劲。

1.钴全球供应结构的垄断性强劲。中国是个冶金大国，矿产（近于）小国。

2016年，中国提炼钴冶金产量（4.78万吨）全球占到比48%，但钴矿储量（8万吨）占到比1%，为了保持大量的冶金供矿市场需求，国内自产矿用将近全球1%的储量贡献了全球6.26%的钴矿产量，早已超水平充分发挥，另外的矿石或中间产品的市场需求全部倚赖国外进口，对外依存度84%。刚果金是个钴矿超级大国，提炼生产能力完全没，矿石+细精中间品完全全部出口。刚果金2016年钴产量6.88万吨，占到全球供应70%，其他的30%供应主要来自加拿大铜钴矿以及澳洲、印尼、马达加斯加、新喀里多尼亚的镍钴矿。非洲产矿、中国冶金的天然供应格局造成全球钴原料贸易流极大，嘉能可为代表的自产矿+贸易商具备很强的独占力。

这种矿产地与冶金生产能力分离出来的特点使得贸易商在全球钴原料贸易中的起到举足轻重，以Glencore为代表的贸易商的话语权很强。这种话语权主要来自两点，一是嘉能可本身自产矿的占比就低，目前嘉能可2016年产钴矿2.83万吨，占到全球钴矿产量29%（享有刚果金Mutanda矿，每年2.5万吨，钴矿产量之王），再行考虑到目前投产但2018年以后将渐渐复产的KCC（远期目标干到3万吨），嘉能可在钴矿市场的王者地位仍不会之后增强。二是嘉能可是贸易起家，创始人Marc Rich当年从伊朗、古巴等政治禁区做石油贸易就奠下了这个公司狂野和强势的贸易基因，在2015年末在锌市场的惊天反败为胜也表明了这家公司在期现融合上翻云覆雨的手腕。

那么，在此基础上，对于钴这种天生倚赖全球部署的贸易品种，堪称上方其下怀。由于其自产矿早已占到比相似30%，在考虑到嘉能可在刚果金等钴矿主产地的钴矿或中间品贸易订购量，该公司对钴矿供应的掌控比例有可能远在30%之上。2. 供应结构要求定价体系，以MB报价居多的钴定价体系无法动摇。

英国金属导报MetalBulletin的钴报价就是在上述的钴供应结构的背景下，在历史的检验中，沦为了全球最权威的报价。这种报价最牛逼的特点，就是它是一种约定俗成、传统上大家都作为基准的记者报价，大家买矿都按这个价格除以一个计价系数来定价，但它不是通过期货或现货市场交易出来的，不半透明，不带上成交量，也会有任何做空机制，就是电话问贸易商、大厂问出来的，一周报两次价，不必多说道你不懂的，嘉能可等贸易商对其操纵的动力和能力杠杠的。不是没有人想要动摇这种垄断性很强的报价体系，但告终了。

曾多次就有位仁兄从MB出来到Lme实行公开市场期货交易，但是到2010年转入钴熊市之后，LME钴交易无人问津，业内因为钴矿、冶金商就那么几家，过于较少了，大家都不期望曝露现实的市场成交价情况，所以LME期货交易没实行顺利，反而更加强化了MB报价的地位。3.国内钴报价和MB报价的明显背离面对修缮，国内钴报价跟涨在即。

2017年3月以来，国内钴报价和MB报价经常出现明显背离。2016年7月开始，钴价开始启动下跌，并在2017年一季度打开上涨模式。

但有一个十分怪异的现象，就是在2017年3月初之前，国内钴价（长江有色市场钴#1均价）和MB价格可以说道是实时下跌，但在3月以来，国内价格经常出现弱势波动上行，比高点40万元/吨暴跌到36万元/吨左右，但MB报价却之后高歌猛进，之后下跌，非常结实，二者经常出现了十分明显的背离（2016年7月开始涨幅分别为35%和74%），而且价差之低在历史上也是十分少见的（次于2007年金融危机之前）。背离的原因是国内原料调补库存完结。回忆起2016年7月到2017年2月底，国内钴市场实质上经历了一个从底部疑惑徬徨到渐渐幡然醒悟，集体性疯狂油炸钴的过程，大家买涨不买跌，不得不吃进很多库存。但是到3月初，经过宽约半年多的补库，国内产业链各环节的原料库存基本了补满了，囤货的资金也相似无限大，大家客观上必须消化库存回笼资金。

但由于二季度下游市场需求未明显放量，所以供应压力显出，造成国内钴价经常出现了弱势上行，从高点40万下来跌到了相似10%。但MB报价主要是海外贸易矿的报价，大家吃了矿，继续不去海外买了，客观上使得国内外通过贸易来同步的两大价格体系就经常出现了管理体制，这使得即使MB报价之后下跌，国内价格不跟了。背离幸了，大自然不会修缮，这种修缮机制就是国内不得不去库存不得不特库存。海外矿太贵，大自然不会经常出现两种不道德，一是先紧着用国内原本购买的低价原料，或者长期以来存放的低价中间品，二是国内的产品出来以后显然不出国内销售，太Low了，出口多昂贵。

说白了就是进口增加，出口激增。这两种不道德最后造成的结果就是国内把多年来积聚的原料库存展开了一次更为完全的去化（事实上从3月份至今，国内进口钴矿砂及其精矿、钴湿法中间品的同比增长速度就经常出现了明显回升）。当库存去化到尾声，大家被迫到国外买矿的时候，你就必需拒绝接受MB的高矿价，而用低矿价生产的冶金产品的成本大自然就比国内目前的价格低，这么买亏损啊，捏着涨价呗。录：国内冶金几乎成本=MB报价的人民币价格*0.8（目前的计价系数）+4万元加工费，按照当前MB Low-Low报价是25.4美元/磅，折算成国内冶金几乎成本是40.33万元，而目前国内报价电钴仅有36.9万多元，必定亏损。

假设MB报价保持恒定，国内钴价下跌有两个档位。一是进口国外矿的冶金几乎成本，就就是指36.9万再行涨40.33万，涨幅9.29%；二是MB报价的人民币价格，即目前MB Low-Low Price是25.4美元/磅，这对应的国内价格是45.41万元，这相对于现价36.9万元的涨幅是23.07%。怎么去观测这样一个从不得不去库到不得不补库的过程呢？一个靠回答，就是草根调研产业链各环节，以及贸易商，二是靠追踪数据，比如国内钴价和MB报价的差价否不会缩窄，二是接下来国内钴原料的进口量同比否不会回落。事实上，目前这个过程有可能才刚刚开始。

4.MB报价凭什么这么结实？MB报价这么结实除了创建在供应集中度低、垄断性强劲的基础上，更加显然的是基本面反对。贸易商的操控如果没基本面的承托，迟早会露馅儿。我们刚果金的实地调研指出（安信有色团队5月16日-5月23日亲临刚果金调研11家铜钴矿企，首创国内有色行业非洲调研先河！），未来三年钴大体凸均衡，最少短期没毁灭性的供应出来毁坏平衡表，而且市场需求边际向好（下半年客车放量、碳分数、Tesla Model3销售、Iphone 8双电芯等）、去库存、人权的组织查手捉矿等因素皆使钴短期基本面经常出现抽紧（青睐注目我们接下来刚果金铜钴产业链调研的大报告感觉铜钴的跳动！）。

我们辨别，接下来国内钴价追平MB报价只是第一步，还不会大概率追随MB报价大概率更进一步下跌。在此辨别下，我们6月11日的有色周报中就已领先仅有市场，旗帜鲜明寄予厚望钴板块（【安信有色齐丁】刚果金调研回来，旗帜鲜明看多钴板块），6月13日散户前牵头安信新能源团队开会电话会议更进一步阐述观点，板块旋即大上涨！之后建议注目华友钴业、洛阳钼业、格林美、寒锐钴业和道氏技术等标的！风险提醒：1）新能源汽车、3C产品对钴市场需求夹住不约预期；2）钴供应工程进度超强预期。

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